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向不 特 定 对 象 发 行 可 转 换 公 司债 券
定期 踪 评 级 报告
项 目负责人 胡 颖 )
勺
项 目组成员
张 明海 梦
评 级 总监
联系 电话 ( )
联系 地址 上 海 市黄浦 区汉 路 号华 盛大 厦 层
公司 网站
回 海新
苦讼效
资 信 评 佑 投 资 服
乡
务有
才
司
斯 犯评
声明
除 因 本次 评 级 事项 使 本 评 级 机构 与 评 级对 象构 成委 托 关 系外 本 评 级机 构 评 级 人员 与 评 级 对 象 不存 在 任 何
影 响评 级 行为 独 立 客观 公 正 的关 联关 系
本评 级 机构 与 评 级 人员 履 行 了调 查 和 诚信 义 务 的 报 循 真实 客观 公 正 的原 则
本报 告 的 评级 结 论 是 本评 级 机 构 依 据 合理 的 内 部信用 评 级 标准 和 程 序 做 出的独 立 判 断 未 因评 级 对 象 和其 他
任何 组 织或 个 人 的不 当影 响 改变 评级 意 见
本 次 跟 踪 评级 依 据 评级 对 象 及 其相 关方 提 供 或 经 正 式 对 外公 布 的 信 息 相 关 信 息 的真 实 性 确性 完
性 由资 料提 供 方 或 发布 方 负责 本 机构 采 他专 机构 专 专 机构
专 业 意见 承 担任 何 责任
本 报 告 并非 是 某 种 决策 的 结 论 建议 本 机 行 使 本报 任
也 不对 任 何 投 资 者 的投 资 行 为和 投 资 损 失 承担 责任 本报 告 的 评 级 结论 及 相 关 分析 并 非 对 评 级对 象 的鉴 证 意
见 鉴 于信 用评 级 作 特 性 及受 客 观 条件 影 响 本 报 告在 资料 信 息获 取 评 级 方法 与 模 型 来事
估 等方 面 存 在局 限性
本 次 跟 踪 评 级 的 信 用 等 级 自 本 跟 踪 评 级 报 告 出 具 之 日起 至 被 评 债 券 本 息 的 约 定 偿 付 日 有 效 在被 评债 券 存续
期内 本评级机构将根据 跟 踪 评 级 安 排 》 定 期 或 不 定 期 对 评 级对 象 或债券 实施 跟 踪 评 级 并 形 成 结
论 决定维持 变 更 或终 止 评 级 对 象 或债券 信用等级 本 踪 次债 券 跟踪 评 级 有 效期
为前 次债 券 跟踪 评 级 报 告 出 具 日 至 本 报 告 出具 日止
本 报 告版 权 归本 评 级 机 构所 有 未经 授 权 不得 修 改 复制 载 散发 出售 或 以任何 方 式 外 传
未经 本 评级 机 构 书 面 同意 本报 告 评 级 观 点 和评 级 结论 不 得 用 于 其他 债 券 的 发行 等 证 券 业 务 活 动 本评 级
机 构对 本报 告 的未 授权 使 用 超 越 授 权 使 用和 不 当使 用 行为 所 造成 的 切后 果 均 不承 担 任 何 责 任
斯 世犯砰截
踪 评 级概要
编号 ［新 世 纪 跟 踪
公 司债 券
东南转债
主体 展望 债 评 时间
踪
主要优势
政 持 建 筑钢 结 构 在 节 能 环 保 人 力 成 本 等 方 面 具有 较 强 的优 势 在 国 家政 策 的 积 极 支持 下 未来
仍有 定的发展空间
建 筑 钢 结 构 业 务竞 争 力 较 强 东南网架建筑业务拥有建筑钢结构设计 制造和承包 资质 为 国 内空 间钢
结 构 领 域 龙 头 企业 之 己 树 立 了较 好 的 品 牌 形 象 且注 重 技 术 研 发 建 筑钢 结 构 业 务 承 接 能 力 较 强
融 资渠道畅通 东 南 网 架 为 卜市 公 司 融资渠道畅通 外 公司
可 获 得 银行 等 金融 机 构 的融 资支 持 目前 可使 用银 行 授 信 余 额 较 为 充 裕
要 险
核 业务竞争激烈 东南 网 架核 业 务 建筑 化 纤 制 造均 为 竞 争 性 行 业 近 年 来 建 筑 业 务 新 签 订 单量 持
续 卜滑 营 绩 材 价格 市场 竞 争等 因素 影 响 波 动 较 大
债务集中于短期 东 南 网架 累 积 了 较 大 规 模 的 刚 胜债 务 且 债 务 期 限 集 中在 短 期 债务滚 度
局
资产流动性 般 东 南 网架 流 动 资 产 中 以 程 资产 为 主 的应 收 账 款 及 合 同 资产 规 模 较 大 且 持续 增 长 公
司 资产 流 动 性 般
存在 定规 模 的 关 联 采 购 东 南 网 架 与 控 股 股 东 东南 集 团之 间 存 在 定 规 模 的关 联 交 易 主要 系控 股 股
东对 建 筑 原 材 料 实 施 集 中 采 购 采购成本有 定的优势 近 年 来 采 购 金 额 及 占比 均 有 所 下降
跟踪评 级结 论
东南 险 债 付 相 素的 析 本 评 级机 构认 为其
内信 实 变化 决定 维 持 主 体 信 用 等级 评级展望稳定 并 维持 本 次 债 券 信用等级
未 来展望
木 评 级 机 构 预 计 东 南 网架 信 用 质 量 在 未 来 个月持稳 给 子其 主 体 信 用 评 级 展 望 为 稳 定 情 将
信 等 其
① 单 续 对 经 营 业 绩 造 成 重 大 不利 影 响且 无 改 善 预 期
② 债务滚 依赖 度 高 融 资环 境 发 生 重 大 不利 变 化
③ 收 模 重 要 客 户 信 用 质 量发 生重 大不 利 变 化
要 财务数 据 指标
项目
第 季度 末
母么司 痊 巍报
货 币资余 亿元
刚 性债务 亿元
斯 砰
要 财务 数据 指标
项目 年 末
第 季度床
所有 者权益 亿元 : ::
经 营 险现 金 净 流 入 只 亿元
冷举 径裁雳 夕猎 杭
急资 产 亿元
总 负债 亿元
刚 性债 务 亿元
所 有者 权益 亿元
营 业收 入 亿元
净 利润 亿元
经 营 性现 金 净 流 入 量 亿元
资 产 负债 率 【
权 益 资 本 与刚 性 债 务 比 率 ［
流 动 比率 ！ 』
现 金 L匕率 【
利 息保障 倍数 【
倍』
净资 产收 益率 【
经 营 胜现 金 净 流 入 量 与流 动 负债 比 率 ［ l
非筹 资性 现金净 流入 量与 负债 总额 比率 【 」
发行 人本次 评级模 型 分析表
适 用评 级方 法与模 型 商企 业评 级方法 与模 型 建筑 施 行业
评级 要 素 结果
业 务风 险
财 务风 险
初始 信 用级别
合 计调 整 子 级数 量
个体 信用 其中 ① 流 动 险因 素
调整 因素 ② 因素
③表 外 因素
④ 其他 因素
个体 信用 级别
外 部支持 ｝支 持 闪 素
主 体信 用级 别
调 整因 素 (/)
支持 因 素
注
个体信 用级别 受 财 务 杠 杆 水 平 上 升 及 刚 胜债 务木 息 增 长 等 因 素 影 响 该公 司 个体信 用级别 山 调整 至
相 关评级 技术 文件 研究 资料
相关 技术 文件与 研 究资料 名称 链接
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相关评级技术文件及研究资料
《国内经济迎来良好开局 政策加力应对外部冲击——2025 年一季度宏观
http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=33274&mid=5&listype=1
经济分析及展望》
《2024 年化工行业信用回顾与 2025 年展望》 http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=32674&mid=5&listype=1
跟踪评级报告
跟踪评级原因
按照 2024 年浙江东南网架股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券（简称“东南转债”）信用评级的
跟踪评级安排，本评级机构根据浙江东南网架股份有限公司（简称“东南网架”，“该公司”或“公司”
）提供
的经审计的 2024 年财务报表、未经审计的 2025 年第一季度财务报表及相关经营数据，对东南网架的财务状
况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了
定期跟踪评级。
经中国证券监督管理委员会证监许可20231845 号文同意注册，该公司于 2024 年 1 月发行了东南转债，发行
规模为 20 亿元，期限为 6 年，附转股价格向下修正、赎回、回售及向原股东配售的安排等特殊条款。募集资
金中 15.00 亿元用于项目建设，5.00 亿元用于补充流动资金。其中，杭州国际博览中心二期地块 EPC 总承包
项目合同总金额 41.24 亿元，其中公司承担的工程总额约为 20.23 亿元，预计公司承担部分的总投资金额为
于 2025 年 12 月完工；萧山西电子科技产业园 EPC 总承包项目合同金额为 39.46 亿元，其中公司承担的工程
总额为 19.65 亿元，预计公司承担部分的总投资金额为 17.18 亿元，本次拟使用募集资金投入净额为 8.91 亿
元，截至 2025 年 4 月末已使用募集资金 5.71 亿元，项目已于 2024 年 7 月竣工验收。募集资金使用情况如
下：
图表 1. 截至 2025 年 4 月末募集资金使用情况（单位：万元）
总投资 拟使用募集资金 已使用募集资金
涉及债券 项目名称
（万元） 净额（万元） (万元)
杭州国际博览中心二期地块 EPC 总承包项目 174,858.95 60,000.00 42,687.79
萧山西电子科技产业园 EPC 总承包项目 171,794.81 89,056.60 57,122.97
东南转债
补充流动资金 - 49,566.55 49,566.55
合计 346,653.76 198,623.15 149,377.31
资料来源：东南网架
根据该公司 2024 年 6 月 17 日召开的第八届董事会第十二次会议和第八届监事会第十次会议，公司在不影响
募集资金投资项目建设的前提下，使用额度不超过 45,000 万元的闲置募集资金暂时补充流动资金，使用期限
不超过 12 个月。截至 2025 年 4 月末，公司可转换公司债券募集资金专户余额 4,777.25 万元（含利息收入）
，
使用闲置募集资金暂时补充流动资金 45,000 万元。截至 2025 年 5 月 23 日，公司已将上述用于暂时补充流动
资金的闲置募集资金全部归还至募集资金专用账户。根据公司 2025 年 5 月 28 日召开的第八届董事会第二十
四次会议和第八届监事会第十七次会议，同意公司使用闲置募集资金暂时补充流动资金额度为 40,000 万元，
使用期限不超过 12 个月。
截至 2025 年 5 月末，除东南转债外，该公司无其他存续期内的债券。东南转债初始转股价格为 5.73 元/股，
经过历次利润分配、 股份回购注销，自 2025 年 5 月 23 日起最新转股价格调整为 5.60 元/股。截至 2025 年 3
月末，累计共有 9.39 万元东南转债转换成 1.66 万股公司股票，东南转债剩余余额为 199,990.61 万元。
图表 2. 截至 2025 年 5 月末公司存续债券基本情况
发行金额 期限
债项名称 发行利率（%） 发行时间 到期时间 注册额度 本息兑付情况
（亿元） （天/年）
第一年 0.3%、第二年 0.5%、第三年 1.0%、
东南转债 20.00 6年 2024.1.3 2030.1.3 20.00 亿元 正常付息
第四年 1.5%、第五年 1.8%、第六年 2.0%
资料来源：东南网架
发行人信用质量跟踪分析
天健会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司 2022-2024 年的财务报表进行了审计，并且均出具了标准无保留
意见的审计报告。
司，注销 2 家子公司；2024 年新设成立 2 家子公司，同一控制下企业合并增加子公司 1 家，注销 2 家子公
司。2025 年第一季度，公司新设成立 2 家子公司，因吸收合并或出售减少 2 家子公司。截至 2025 年 3 月末，
公司合并范围内一级子公司 18 家，二级子公司 10 家。公司近三年一期财务数据可比性受上述合并范围变化
影响不大。
该公司主要从事建筑和化纤业务，是建筑钢结构行业中的优势企业，空间钢结构龙头企业之一，具有较强的
规模和品牌优势。公司营业收入受建筑业务收入结转影响较大，受建筑业务结转减少的影响，2024 年营业收
入有所下降；且公司建筑业务新签订单量持续下降，对未来建筑业务收入确认将有一定不利影响。公司化纤
业务规模较小，与头部企业相比毛利率明显较低，受原材料及产品价格变动影响较大。
（1） 外部环境
宏观因素
易格局的重构为通胀治理带来挑战。欧元区的财政扩张和货币政策宽松有利于复苏态势延续，美联储的降息
行动趋于谨慎。作为全球的制造中心和国际贸易大国，我国面临的外部环境急剧变化，外部环境成为短期内
经济发展的主要风险来源。
苏但暂未实现全面回升，制造业投资保持较快增长，基建投资提速，而房地产投资继续收缩，出口则保持韧
性。转型升级过程中，我国经济增长面临一定压力，需求相对供给不足仍是重要矛盾，在超常规逆周期调节
和全面扩内需的支持下，2025 年有望维持经济增速稳定，长期向好趋势不变。
详见：《国内经济迎来良好开局 政策加力应对外部冲击——2025 年一季度宏观经济分析及展望》
行业因素
建筑钢结构行业
钢结构可分为建筑钢结构、桥梁钢结构和设备钢结构等。该公司建筑业务主要涉及建筑钢结构。建筑钢结构
又可分为重型钢结构、空间钢结构和轻钢结构等。其中，多高层重型钢结构主要应用于多层或高层写字楼、
商业用房、住宅等；空间大跨度钢结构主要应用于大型工业厂房以及机场航站楼、火车站、会展中心等大型
公共建筑；轻钢结构主要应用于轻型工业厂房、仓库、超市等，工艺较为简单。
装配式钢结构相较于现浇工艺优势较明显，机械化程度高、工期缩短约 3 个月、用工减少 30~50%，自重减轻
约 40%、可大大减少基础造价，使用面积增约 5~8%，拆除时主体结构材料回收率在 90%以上；相较预制
PC、木结构，装配式钢结构抗震抗风等品质性能更好，节约资源、绿色环保。近年来，我国钢结构行业市场
规模持续增长，钢结构产量呈现比较快的增长幅度，从 2014 年的 4200 万吨增至 2023 年的 1.12 亿吨，年均增
速 11.6%。受全球经济增长放缓、国内行业竞争加剧以及新开工项目减少、资金回款缓慢等多种原因影响，
钢结构行业产量表现承压，2024 年多数大型钢结构企业的生产和新签订单额同比出现下滑。
从下游需求来看，随着人口城镇化的推进及城市群建设的要求，体育场馆、交通市政、医疗、教育等基础建
设投资在不断加大，为钢结构的发展助力。钢结构下游需求主要来自公共建筑、房地产、工业厂房等建设。
钢结构建筑在下游领域渗透率仍较低，有很大的提升空间。
钢结构产品的主要原材料为钢材。国内钢结构工程的定价主要采取成本加成模式，钢结构企业的工程合同额
与钢材价格密切相关，并在采购过程中还需承担一定的钢材价格波动风险。2023 年中国钢材综合价格平均指
数为 111.60，同比下降 11.07 点，降幅 9.02%。2024 年以来，钢价综合指数弱于 2023 年，处于近年低位。主
要钢材价格震荡下行，其中年初延续上年末的上涨趋势，一季度成为全年价格高位，随后一路下行，9 月探至
近三年低位，10 月实现短暂回升，其后继续下行，全年振幅约 30%，主要钢材均价较 2023 年下跌约 15%。钢
材价格波动较为频繁，钢结构企业在工程定价、采购成本管控、流动资金等方面持续有一定的压力。
近年来，国家连续发布了多项政策支持装配式建筑发展，推进建筑行业向绿色化和低碳化转型，BIPV（光伏
建筑一体化）应用面提升。根据中国钢结构协会发布的《钢结构行业“十四五”规划及 2035 年远景目标》：到
比例达到 15%以上；到 2035 年，我国钢结构建筑应用达到中等发达国家水平，钢结构用钢量达到每年 2.0 亿
吨以上，占粗钢产量 25%以上，钢结构建筑占新建建筑面积比例逐步达到 40%。2024 年 3 月，国务院办公厅
发布关于转发国家发展改革委、住房和城乡建设部《加快推动建筑领域节能降碳工作方案》的通知，提出到
筑，积极推动智能建造，加快建筑光伏一体化建设。
规模以上钢结构企业中，按市场化程度可分为两类：一类是以精工钢构、杭萧钢构、东南网架（该公司）、
鸿路钢构、富煌钢构等上市民营企业为代表，完全面向市场独立经营；一类是以中建钢构、上海宝冶为代表
的国有大中型钢构企业，主要是为系统内工程建设提供配套。市场化经营的钢结构企业由于从事建筑安装业
务，普遍具有工程垫资较多、负债经营程度较高的特征。除鸿路钢构以钢结构产品销售为主外，各上市钢结
构企业多寻求向总承包商转型，提升承接大型项目的能力。
化纤行业
化纤行业的主要产品为涤纶长丝，景气度受宏观经济影响呈一定周期性波动。近年来化纤行业集中度进一步
提升，且大型化纤企业通过向上游石化行业扩张，以纵向一体化战略谋求更快的发展，企业头部效应明显。
中国化纤协会统计，2024 年化纤产量为 7,475 万吨，同比增长 8.8%，其中涤纶长丝产量同比增长约 10%。
水平承压。
展望 2025 年，涤纶长丝新增产能释放较少，而上游原材料 PTA 仍有一定新增产能释放，预计下游纺织国内需
求仍将呈现回暖态势，但出口压力将增大，总体来看供需格局有望进一步优化，带动盈利提升，但整体价格
受成本端压力较大影响或将呈现一定下滑。未来化纤行业新增产能仍主要来自于业内头部企业，缺乏规模成
本优势和技术创新能力的中小型聚酯工厂将逐步退出行业竞争，市场集中度将会进一步提升，拥有产品创新
能力、持续发展能力和资源配置能力的企业具备更强的竞争优势。
详见：《2024 年化工行业信用回顾与 2025 年展望》
（2） 业务运营
图表 3. 公司业务收入构成及变化情况（单位：亿元，%）
主导产品或服务 2022 年 2023 年 2024 年
营业收入合计 120.64 129.96 112.42
其中：（1）建筑业务 91.73 94.44 78.45
在营业收入中所占比重 76.04 72.67 69.78
主导产品或服务 2022 年 2023 年 2024 年
其中：工程总承包 31.03 23.46 34.68
钢结构分包 60.70 70.98 43.77
（2）化纤业务 26.66 31.99 31.24
在营业收入中所占比重 22.10 24.61 27.79
毛利率（%） 11.96 11.29 10.33
其中：（1）钢结构业务 15.04 13.32 12.93
其中：工程总承包 14.11 12.28 9.75
钢结构分包 15.52 13.66 15.45
（2）化纤 -0.41 2.33 1.62
元，其中钢结构业务收入受前期新签订单合同额及项目结转周期影响呈现波动，2024 年该业务收入同比下降
收入同比下降 13.49%。2025 年第一季度，公司营业收入同比下降 18.87%，主要系工程总承包收入的增长不及
钢结构分包业务收入的减少所致。
影响呈下行趋势； 2025 年第一季度，综合毛利率下降主要受行业景气度影响。
① 经营状况
建筑业务
该公司建筑钢结构产品涵盖大跨度空间钢结构、高层重钢结构、轻钢结构、金属屋面系统和钢结构住宅产品
等，产品广泛应用于学校、医院、体育场馆、机场航站楼、会展中心、高铁站房、住宅等多个建筑领域。
构分包收入分别为 34.68 亿元和 43.77 亿元；同期毛利率分别为 15.04%、13.32%和 12.93%，小幅下降。
况，结合自身长远发展规划，调整营销策略，控制订单风险。订单结构方面，建筑业务新签订单转型为以工
程总承包为主，近三年一期分别为 60.11 亿元、28.89 亿元、49.93 亿元和 14.11 亿元。截至 2025 年 3 月末，公
司在手合同金额 107.14 亿元，其中钢结构分包在手合同金额 49.17 亿元，工程总承包合同金额 57.76 亿元，在
手合同较为充裕。
图表 4. 公司建筑业务新签合同金额分布情况（单位：亿元）
截至 2025 年 3 月
项 目 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年第一季度
末在手合同金额
订单总额 146.16 102.76 83.81 24.68 107.14
其中：钢结构分包 86.06 70.64 31.45 9.78 49.17
工程总承包 60.11 28.89 49.93 14.11 57.76
其中：国内 146.16 102.74 69.08 18.84 101.07
国外 - 0.01 12.30 5.04 5.86
资料来源：东南网架
该公司目前主要在执行项目如图表 5 所示，主要项目包括杭州国际博览中心二期项目(萧政储出（2020）8 号)
地块 EPC 总承包合同、杭钱塘工出【2022】28 号高创世界产业园项目总承包、委内瑞拉会议中心和服务大楼
等配套工程合同等。截至 2025 年 3 月末，公司前十大建筑项目合同金额共计 82.85 亿元，其中总承包项目合
同金额为 72.60 亿元；实际已投入金额 54.50 亿元，回款 30.90 亿元。
图表 5. 截至 2025 年 3 月末公司前十大在执行建筑项目情况（单位：亿元）
实际及预提 累计
项目名称 业务模式 业主方 合同金额 项目进度
投入额 回款
杭州国际博览中心二期地块 EPC 总 杭州萧山钱江世纪城开发建设有
总承包 20.23 16.33 74.00% 10.51
承包项目 限责任公司
委内瑞拉会议中心和服务大楼等配
传统分包 祖国发展基金 2000 10.24 9.25 42.00% 4.99
套工程合同
临 浦 XSLP0301-02 公 租 房 项 目 杭州萧山临浦产业园区开发有限
总承包 5.25 2.31 26.00% 1.15
（EPC）工程总承包项目 公司
萧政工出【2024】31 号全球智慧物 浙江空港国际物流供应链有限公
总承包 4.89 0.75 - -
流枢纽杭州 eHub 项目（集散仓） 司
杭政储出201969 号娱乐康体兼容
总承包 杭州白石会展中心有限公司 4.60 2.26 26.22% 0.60
商业兼容商务用房
衙前“丝路智谷”产业社区项目
总承包 杭州萧山环城建设开发有限公司 4.12 0.01 - -
EPC 工程总承包
杭州钱塘新区河庄片区人才专项租
总承包 杭州城发智寓商业管理有限公司 7.99 7.39 81.01% 4.87
赁房项目 EPC 工程总承包
杭钱塘工出【2022】28 号高创世界
总承包 杭州高创谷开发建设有限公司 15.12 11.20 52.00% 6.38
产业园项目总承包
浙江东南网架集团有限公司低碳有
总承包 浙江东南网架集团有限公司 5.76 2.06 37.18% 1.75
机健康产业项目（EPC)
大创小镇 A22 地块商业商务用房及
总承包 杭州和达意创置业管理有限公司 4.64 2.94 18.00% 0.65
南侧地下社会停车场项目
合 计 - 82.85 54.50 - 30.90
注：根据东南网架提供的数据整理、计算；上表中总承包项目的合同金额为公司承担部分的合同金额。
吨，销量主要由前两年订单量和一部分当年订单量决定。销售区域方面，公司业务以国内市场为主，国内业
务实施分片区营销管理，形成以“华南、西南、北方、西北、华东、华中”六大区域为核心的国内营销网
络，业务主要集中在华东和华南地区。公司还拓展海外业务，2022-2024 年海外业务收入分别为 0.18 亿元、
工程项目结算方面，该公司钢结构分包业务一般预先收取 10-30%的款项，之后根据工程量按进度进行确认结
算，在验收前可以收回 70-80%，验收合格后收回 90-95%，剩余 5-10%作为质保金，一般要在工程竣工决算完
成一至三年后收回；总承包业务一般先收取 10%的款项，之后按照完成工量的 75-85%进行支付，竣工验收合
格后收回 80-95%，竣工结算后收回 97-98.5%，剩余 1.5-3%作为质保金。公司工程项目结算周期长、完工验收
和竣工决算存在滞后性，存在一定的垫资施工压力，公司通过大力发展总承包项目，减少收款环节并适当向
下游分包方转嫁资金压力。
生产方面，该公司于浙江、广东、四川和天津“三省一市”设立六大建筑钢结构制造基地，其中杭州萧山本
部为主要生产基地。2022-2024 年及 2025 年第一季度，公司建筑钢结构产量分别为 60.12 万吨、65.50 万吨、
该公司建筑业务主要原材料为钢板、焊管、无缝管、H 型钢等各类钢材，面对大宗商品价格的大幅波动，公
司通过与重要原材料供应商长期构建战略合作关系和控股股东浙江东南网架集团有限公司（简称“东南集
团”
）集中采购。结算上，公司自钢厂处采购签订合同时预付 10%，到货后以现款和票据结算；贸易商处采购
在到货后 1 个月内以现款和票据结算；通过东南集团集中采购的，与自采原材料结算类似，根据供应商类型
向东南集团同步支付。2022-2024 年及 2025 年第一季度，公司建筑业务前五大供应商采购金额合计分别为
图表 6. 公司建筑业务原材料采购量情况（单位：万吨）
项 目 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年第一季度
钢板 56.51 49.14 34.85 5.37
焊管 4.23 2.02 1.46 0.44
无缝管 1.79 2.08 0.52 0.09
H 型钢 5.69 4.60 2.60 0.30
注：根据东南网架提供的数据整理、计算。
化纤业务
该公司化纤业务由子公司东南新材料（杭州）股份有限公司（简称“东南新材料公司”
） 负责，化纤产品包括
POY、FDY、DTY 和聚酯切片等系列，主要应用于服装、家纺和产业用纺织品等下游领域。2022-2024 年，公
司化纤业务收入分别为 26.66 亿元、31.99 亿元和 31.24 亿元，受市场供需影响表现出一定的波动性。同期公司
化纤业务毛利率分别-0.41%、2.33%和 1.62%，受原材料及产品价格变动较大影响，呈现波动。另外，受限于
较小的产能规模，公司化纤业务毛利率水平低于化纤头部企业。
生产工艺方面，该公司采用聚酯生产工艺和纺丝生产工艺两道工艺路线。聚酯生产工艺路线由精对苯二甲酸
（PTA）和乙二醇（MEG）连续酯化和缩聚生产聚对苯二甲酸乙二醇酯（PET），PET 熔体分两路输送，一路
到切粒机生产聚酯切片，另一路到纺丝生产聚酯纤维 POY 和 FDY 等。根据 POY 和 FDY 等的市场需求情况，
公司可调整聚酯切片线路的产能。2024 年末公司化纤板块年产能约 48.89 万吨。2022-2024 年及 2025 年第一季
度，公司化纤产品产量分别为 39.49 万吨、46.12 万吨、47.09 万吨和 12.25 万吨，呈小幅增长。
图表 7. 公司化纤业务产销量情况（单位：万吨）
主要产品
年产能 产量 销量 年产能 产量 销量 年产能 产量 销量 年产能 产量 销量
POY 29.91 28.05 27.46 34.50 32.35 33.57 34.96 33.82 33.96 36.52 9.13 6.64
FDY 8.10 7.86 7.50 9.45 8.95 8.79 9.66 9.24 8.64 9.50 2.34 1.74
聚酯切片 3.58 3.58 3.43 4.01 4.01 4.16 2.81 2.81 2.90 2.68 0.67 0.59
DTY - - - 1.04 0.81 0.65 1.46 1.22 1.00 1.44 0.11 0.25
合 计 41.59 39.49 38.39 49.00 46.12 47.17 48.89 47.09 46.50 50.14 12.25 9.22
资料来源：东南网架，因四舍五入存在尾差
注：2025 年第一季度年产能根据季产能折算
该公司化纤产品的主要原材料为 PTA 和 MEG，均为大宗石化产品，产品价格与原油走势相关度较高。2024
年以来公司化纤原材料 PTA 采购均价持续下跌，MEG 有所回升。原材料采购量与产量变动基本一致。公司前
五大供应商采购金额占业务营业成本比重很高，约 80%。采购结算方式为电汇，账期以 1 个月为主。
图表 8. 化纤业务主要原材料采购量情况（万吨）
采购原料品类 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年第一季度
PTA 33.92 39.65 40.47 9.95
MEG 13.25 15.07 15.44 3.90
资料来源：东南网架
该公司化纤产品销售采取直销模式，结算方式为款到发货；产品定价主要参考第三方网站公布的主要规格产
品价格。公司所处杭州市周边纺织企业分布较多，具有销售区位优势，销售集中度较低，2024 年前五大客户
销售额占化纤业务收入比重为 9%。2022-2024 年及 2025 年第一季度，公司化纤产品产销率分别为 97%、
② 竞争地位
该公司主营业务包括建筑和化纤业务两大板块。公司是建筑钢结构行业中的优势企业，是空间钢结构领域中
的龙头企业之一，是一家集设计、制造、安装于一体的大型专业建筑钢结构企业。作为国家发改委批准的全
国唯一“装配式钢结构住宅低碳技术创新及产业化示范基地”和住建部首批“国家装配式建筑产业基地”，公
司在技术水平、施工管理、质量控制等方面均领先于同行业。此外，公司紧跟国家“双碳”政策，积极布局
光伏建筑一体化业务，以“装配式+EPC+BIPV”的建设模式及“投资、建设、运维一体化”的运营模式拓展
光伏建筑一体化市场。公司参与建设众多标志性工程，在全国享有较高的知名度，塑造了良好的品牌形象。
公司在装配式钢结构、数字化技术等多个领域进行了大量的技术创新，形成了十大核心技术，其中国家重大
科学装置结构建造技术、旋转开合屋盖技术、大型公共建筑综合建造技术、桁架加劲多腔体钢板组合剪力墙
建筑体系、空间网格结构全自产一体化技术均处于世界领先水平。公司另一主业化纤业务规模较小，竞争力
弱。
截至 2024 年末，该公司获得国家科学技术进步一等奖、鲁班奖 58 项，詹天佑奖 8 项，国家优质工程奖 22
项，中国钢结构金奖 139 项，中国空间结构工程施工金奖和银奖 33 项，中国金属维护系统金禹奖 13 项；设
有技术中心 1 个。拥有建筑工程施工总承包壹级、钢结构工程专业承包壹级、机电工程施工总承包壹级、钢
结构制造特级、轻型钢结构工程设计专项甲级、建筑幕墙工程设计专项乙级、建筑幕墙工程专业承包贰级、
建筑金属屋（墙）面设计与施工特级等资质、中国实验室计量认证（CMA）、美标 AISC 认证、承装（修、
试）四级电力设施许可证。公司在钢结构技术研发及资质实力方面具有较强的竞争优势。
③ 经营效率
图表 9. 反映公司经营效率要素的主要指标值
资料来源：根据东南网架所提供数据整理、绘制。
该公司下游客户主要为大型国有建筑施工总承包企业和政府部门，工程款回笼速度较慢，营业周期偏长，
较上年末下降 0.27 次/年；存货周转率为 5.90 次/年，较上年末增加 0.30 次/年。2022-2024 年和 2025 年第一季
度公司营业收入现金率分别为 88.51%、94.22%、104.23%和 120.76%，公司建筑主业收现整体滞后于收入确
认，随着建筑业务工程总承包占比增加，近年来营业收入现金率指标有所上升。
④ 盈利能力
图表 10. 反映公司盈利能力要素的主要指标值（单位：亿元）
利润结构 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年第一季度
营业收入 120.64 129.96 112.42 24.37
营业毛利 14.43 14.67 11.62 1.39
其中：建筑 13.80 12.58 10.15 -
化纤 -0.11 0.75 0.51 -
综合毛利率 11.96 11.29 10.33 5.70
期间费用率 7.28 7.05 7.64 6.21
其中：财务费用率 0.55 0.74 1.06 1.00
投资收益 0.39 -0.03 -0.13 -0.03
资产减值损失及信用减值损失 -2.58 -1.55 -0.77 0.77
营业外净收入及其他收益合计 0.68 0.41 0.75 0.07
净利润 2.94 3.29 1.93 0.45
经营收益 2.62 3.45 1.84 0.54
资料来源：根据东南网架所提供数据整理、绘制
注：经营收益=营业总收入-营业总成本1
营业毛利为该公司利润的主要来源，2022-2024 年及 2025 年第一季度分别为 14.43 亿元、14.67 亿元、11.62 亿
元和 1.39 亿元，主要毛利由建筑业务贡献，毛利占比在 80%以上；化纤业务毛利波动较大。同期公司期间费
用率分别为 7.28%、7.05%、7.64%和 6.21%。期间费用主要由研发费用和管理费用构成，2024 年分别为 4.46
亿元和 2.72 亿元；受益于融资利率较低及票据融资规模较大，公司财务费用规模不大，2024 年为 1.19 亿元。
含资产减值损失及信用减值损失。
近三年一期公司资产减值损失及信用减值损失合计金额分别为 2.58 亿元、1.55 亿元、0.77 亿元和-0.77 亿元，
主要为按账龄及单项计提的应收账款坏账准备，2024 年为 0.45 亿元，2025 年第一季度主要因回款较多及回收
大量保证金转为负值。近三年一期，公司经营收益分别 2.62 亿元、3.45 亿元、1.84 亿元和 0.54 亿元，其中
整体规模不大。近三年一期，公司营业外净收入及其他收益分别为 0.68 亿元、0.41 亿元、0.75 亿元和 0.07 亿
元，主要为政府补助和增值税加计抵减，可对利润总额形成一定补充。近三年一期公司净利润分别为 2.94 亿
元、3.29 亿元、1.93 亿元和 0.45 亿元；近三年总资产报酬率分别为 2.76%、2.90%和 2.17%。
跟踪期内，该公司建筑业务收款较好，经营性现金流转正。因发行可转债，公司负债增速整体快于权益增
速，财务杠杆呈小幅增长趋势。公司刚性债务集中于短期，资产较集中于应收账款及合同资产，二者的回收
显著影响公司资产的流动性及债务偿付压力。
（1） 财务杠杆
图表 11. 公司财务杠杆水平变动趋势
注：根据东南网架所提供的数据整理、绘制。
受负债增速快于权益增速的影响，近年来该公司资产负债率呈小幅上升趋势，2022-2024 年末及 2025 年 3 月
末分别为 64.42%、64.97%、66.62%和 67.72%，与建筑钢结构同行业企业相比处于中等水平。同期末，公司权
益资本与刚性债务比率为 1.14、0.96、0.95 和 0.86，与财务杠杆走势基本呈反向。
① 资产
图表 12. 公司核心资产状况及其变动
主要数据及指标 2022 年末 2023 年末 2024 年末 2025 年 3 月末
流动资产（亿元，在总资产中占比%）
其中：现金类资产（亿元） 17.11 14.49 24.42 32.21
应收账款（亿元） 49.93 45.45 45.32 43.56
存货（亿元） 21.13 20.08 14.11 17.34
合同资产（亿元） 48.20 64.59 73.50 71.62
非流动资产（亿元，在总资产中占比%）
其中：固定资产（亿元） 17.37 17.50 15.95 15.77
无形资产（亿元） 4.43 4.46 4.40 4.35
其他非流动资产（亿元） 4.67 4.31 3.50 3.47
主要数据及指标 2022 年末 2023 年末 2024 年末 2025 年 3 月末
期末全部受限资产账面金额（亿元） 13.04 15.90 17.07 19.43
受限资产账面余额/总资产（%） 7.44 8.65 8.70 9.51
注 1：根据东南网架所提供数据整理、计算
注 2：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收银行承兑汇票
随着业务规模扩大、经营性资产增长，该公司资产总额呈增长趋势，2022-2024 年末及 2025 年 3 月末分别为
以上。
该公司流动资产以现金类资产、应收账款、存货及合同资产为主。具体来看，2024 年末公司现金类资产为
，较上年末增加，主要系发行可转债募集资金所致。公司多数工程
项目按进度确认收入，与工程结算存在时间差异，加之工程完工验收和竣工决算的滞后性，导致应收账款余
额较大，同期末为 45.32 亿元，其中账龄 1 年以内占比 53.75%、账龄 1-2 年占比 18.99%；已累计计提坏账准
备 12.22 亿元，综合计提比例为 21.23%；余额前 5 名的应收账款和合同资产（含列报于其他非流动资产的合
同资产）合计数为 41.51 亿元，占相应科目比例为 31.43%。2024 年末，公司存货为 14.11 亿元，主要包括原材
料 5.55 亿元和库存商品 7.86 亿元，其中建筑产品和化纤产品分别为 4.40 亿元和 3.46 亿元。同期末，合同资产
为 73.50 亿元，较上年末增长 13.80%，主要系已完工未结算增加所致，当年末为 73.27 亿元。2025 年 3 月末，
公司流动资产较上年末增长 5.18%至 174.52 亿元，其中货币资金较上年末增加 7.84 亿元至 31.43 亿元，主要
系新增债务融资较多尚未使用所致，其他主要流动资产科目变动不大。
和设备；无形资产 4.40 亿元，主要为土地使用权和特许经营权。2025 年 3 月末，公司非流动资产较上年末变
动不大。
受限资产方面，截至 2025 年 3 月末该公司受限资产账面金额为 19.43 亿元，占总资产比重为 9.51%。其中，
因保证金、司法诉讼冻结等的受限货币资金为 10.12 亿元（占货币资金比重为 32.19%）
，用于借款和票据担保
的受限固定资产和无形资产分别为 0.39 亿元和 0.11 亿元，用于借款担保的应收账款、其他非流动资产和一年
内到期的非流动资产分别为 5.37 亿元、3.05 亿元和 0.39 亿元。
② 所有者权益
图表 13. 公司所有者权益构成及其变动趋势
注：根据东南网架所提供的数据整理、绘制。
公司未分配利润保持增长。2022-2024 年末及 2025 年 3 月末公司所有者权益分别为 62.35 亿元、64.43 亿元、
③ 负债
图表 14. 公司债务结构及核心债务（单位：亿元）
主要数据及指标 2022 年末 2023 年末 2024 年末 2025 年 3 月末
刚性债务 54.56 66.91 68.76 76.82
其中：短期刚性债务 42.92 60.84 46.18 52.89
中长期刚性债务 11.64 6.07 22.58 23.93
应付账款 48.57 44.44 46.38 45.78
合同负债及预收款项 3.97 2.24 9.86 10.42
其他应付款 2.05 2.54 2.69 2.85
资料来源： 东南网架，因四舍五入存在尾差
该公司负债总额呈增长趋势，2022-2024 年末及 2025 年 3 月末分别为 112.90 亿元、119.49 亿元、130.68 亿元和
该公司负债主要由刚性债务、应付账款、预收款项和其他应付款构成。2024 年末，公司短期刚性债务因偿还
银行借款较上年末减少 14.66 亿元至 46.18 亿元，中长期刚性债务因发行可转债较上年末增加 16.51 亿元至
亿元，主要系新签海外订单预收工程款增加所致；其他应付款为 2.69 亿元，主要为押金保证金。2025 年 3 月
末，公司负债总额较上年末增长 5.84%，主要系刚性债务增长。
限集中于短期。公司债务融资以银行渠道和应付债券为主。2024 年末，公司银行借款共计 35.85 亿元，以保
证借款为主，主要由公司内部主体或东南集团提供保证担保，公司银行借款融资区间为 2.40%-3.25%。公司票
据融资规模较大，同期末应付票据为 14.09 亿元。应付债券较年初增加 18.77 亿元，为 2024 年 1 月发行的“东
南转债”计入负债的部分。2025 年 3 月末，公司短期借款较年初增加 6.67 亿元。总体来看，公司刚性债务仍
集中于短期，与钢结构项目建设、收款周期存在期限错配，对债务滚续依赖度高。
图表 15. 公司 2025 年 3 月末存续刚性债务（不含租赁负债）期限结构（单位：亿元）
到期年份 ≤1 年 （1~2 年 （2~3 年 （3~5 年 ＞5 年 合计
合并口径 69.44 4.79 0.57 0.75 1.25 76.80
母公司口径 60.30 1.56 0.15 - - 62.02
资料来源： 东南网架，因四舍五入存在尾差
该公司设立了筹资管理制度、融资管理制度和资金管理制度等资金制度。公司 1,500 万元以下的借款由董事长
审批，1,500 万元（含）以上的则需经公司董事会审批。抵押借款均需由公司董事会审批。子公司所有借款，
均须上报公司董事长批准。公司所有资金收支必须纳入预算，以收定支，量入为出，严格贯彻收支两条线原
则，收入必须上交公司财务管理部，支出必须经过公司财务部支出，禁止其他部门受理现金收支业务。
（2） 偿债能力
① 现金流量
图表 16. 公司现金流量状况（单位：亿元）
主要数据及指标 2022 年度 2023 年度 2024 年度
第一季度 第一季度
经营环节产生的现金流量净额（亿元） -11.70 -15.94 10.88 -0.21 1.16
其中：业务现金收支净额（亿元） -8.48 -10.33 11.10 0.16 0.67
主要数据及指标 2022 年度 2023 年度 2024 年度
第一季度 第一季度
投资环节产生的现金流量净额（亿元） 3.88 -3.18 -1.06 -0.16 -0.44
其中：购建固定资产、无形资产及其他
-2.19 -3.09 -1.16 -0.19 -0.45
长期资产支付的现金
筹资环节产生的现金流量净额（亿元） -2.27 14.76 -0.55 7.49 13.41
其中：权益类净融资额（亿元） -1.14 -1.14 -1.18 - -
债务类净融资额（亿元） -1.02 16.06 5.46 7.56 13.82
其中：现金利息支出（亿元） 1.02 1.38 0.95 0.14 0.25
资料来源： 东南网架
注：业务现金收支净额是指不包括其他因素导致的现金收入与现金支出的经营环节现金流量净额
比上升收款较好综合影响。
该公司投资活动主要为厂房扩建、设备购买及股权投资等。2022-2024 年及 2025 年第一季度公司投资环节产
生的现金流量净额分别为 3.88 亿元、-3.18 亿元、-1.06 亿元和-0.16 亿元，其中 2024 年转为净流入主要系支付
固定资产款项减少所致。
近年来，该公司经营环节与投资环节资金缺口主要通过债务融资及股权融资解决，2022-2024 年及 2025 年第
一季度公司筹资环节产生的现金流量净额分别为-2.27 亿元、14.76 亿元、-0.55 亿元和 7.49 亿元，2024 年公司
支付其他与筹资活动有关的现金 4.83 亿元主要系偿还资金拆借本金及利息、支付股份回购款，2024 年筹资性
现金流同比减少主要系偿还借款较多所致；2025 年第一季度净流入主要系短期借款增加所致。
② 偿债能力
图表 17. 公司偿债能力指标值
主要数据及指标 2022 年度 2023 年度 2024 年度
EBITDA（亿元） 7.38 7.83 6.98
EBITDA/刚性债务（倍） 0.13 0.13 0.10
EBITDA/全部利息支出（倍） 6.77 5.79 4.19
注：根据东南网架所提供数据整理、计算。
该公司 EBITDA 以利润总额、计提的固定资产折旧为主，主要随利润总额波动而波动，2022-2024 年分别为
息支出覆盖程度有所减弱，2024 年分别为 0.10 倍和 4.19 倍。
该公司资产流动性指标表现一般，但可用授信额度较充裕，可为财务弹性提供一定缓冲。跟踪期内，公司控
股股东及实际控制人无变化，1 名独立董事发生变动；公司因集团集中采购，与控股股东之间存在一定规模的
关联采购，但采购金额及占比均有所下降，对公司经营影响尚可控。
（1） 流动性/短期因素
图表 18. 公司资产流动性指标值
主要数据及指标 2022 年末 2023 年末 2024 年末 2025 年 3 月末
流动比率（%） 141.12 133.80 153.94 152.99
速动比率（%） 70.41 57.80 69.45 71.41
现金比率（%） 16.98 12.82 22.33 28.24
注：根据东南网架所提供数据整理、计算。
该公司速动比率显著低于流动比率，主要系流动资产中以工程资产为主的存货（含合同资产）规模较大，
小幅上升。整体来看，公司资产流动性一般。
截至 2025 年 3 月末，该公司合并口径已获得商业银行综合授信为 106.96 亿元，其中尚未使用的授信额度为
尚未使用的授信额度为 18.40 亿元，占未使用授信额度比重 35.42%。
（2） ESG 因素
环境方面，该公司积极投身环境治理和保护，本部及其子公司每年投入超 1,000 多万元用于环境治理和保护；
每年按时足额缴纳环保税，2024 年度本部及其子公司缴纳环保税共计 70.54 万元。
社会责任方面，该公司积极投身公益事业，回报社会。2024 年公司向浙江大学教育基金会捐赠 200 万元，用
于支持“浙江大学教育基金会建筑工程学院土木建筑规划教育基金董石麟·周定中空间结构科技教育专项基
金”
，促进我国空间结构事业发展和培养行业人才。
管理方面，该公司按照《公司法》等法律、法规及《公司章程》的相关规定建立起相应的公司治理架构，由
股东大会行使股东职责。公司设立董事会、监事会和经理层，形成了决策、监督和执行独立运行的管理体
系。公司董事会由 9 名董事组成，其中独立董事 3 名。董事会下设审计委员会、战略委员会、提名委员会以
及薪酬与考核委员会。公司监事会由 3 名监事组成，设主席 1 名，职工监事 1 名。公司设总经理 1 名，由董事
会聘任或解聘。2024 年独立董事王会娟任期届满离任，补选迟梁为公司独立董事。
（3） 表外事项
截至 2024 年末，该公司未对合并报表外的企业提供担保。
截至 2025 年 3 月末，该公司已提起诉讼，法院已受理，但尚未判决的未决诉讼中涉及的应收账款账面余额为
（4） 其他因素
该公司关联交易以关联采购为主，主要系向东南集团及实控人家族、公司高管等旗下企业采购钢材、五金原
材料，接受物业服务、体检服务等；有少量关联销售，主要系向关联企业提供钢结构建造及设计等。2022-
集团实施集中采购，公司向其采购钢板、钢管和型钢等原材料，采购金额及占比呈下降趋势。同期公司向关
联方出售商品、提供劳务金额为 0.02 亿元、1.00 亿元和 0.71 亿元。公司与关联方之间还存在办公用房出租承
租，金额较小。
图表 19. 公司主要关联交易情况（单位：亿元）
项目 2022（末） 2023 年（末） 2024 年（末）
向关联方采购商品、接受劳务 11.08 8.87 6.29
其中：向东南集团采购原材料 10.89 8.70 6.16
向关联方出售商品、提供劳务 0.02 1.00 0.71
关联担保余额-公司作为被担保方 41.48 46.11 31.55
应收预付关联方款项 0.002 0.02 0.01
应付预收关联方款项 0.41 0.20 2.40
资料来源：根据东南网架所提供数据整理、计算。
根据该公司提供的本部（2025 年 4 月 9 日）
、子公司成都东南钢结构有限公司（2025 年 5 月 16 日）
、浙江东南
钢结构有限公司（2025 年 5 月 7 日）和东南新材料公司（2025 年 5 月 8 日）的《企业信用报告》
，公司及上述
子公司近 3 年来无信贷违约记录。经查询国家企业信用信息公示系统，截至 2025 年 5 月 18 日公司本部未受到
重大行政处罚，亦未被列入经营异常及严重违法失信企业名单。
截至 2025 年 3 月末，东南集团及实控人家族所持该公司股份未用于融资质押。
该公司为控股股东东南集团旗下最重要的核心子公司，截至 2025 年 3 月末，控股股东东南集团、实际控制人
郭明明及一致行动人杭州浩天物业管理有限公司合计持有公司股份 4.40 亿股，占公司总股本的 39.42%，公司
在财务、业务经营等方面获得来自东南集团的支持。公司银行借款主要由东南集团提供担保，截至 2024 年
末，东南集团对公司借款担保余额为 31.55 亿元。
东南集团成立于 1995 年 1 月，由集体企业改制而成，注册资本为 1.20 亿元，主要从事建筑、化纤业务，并涉
及医疗服务业务。该公司是东南集团建筑、化纤业务的核心企业。东南集团 2024 年经审计的资产总额为
，所有者权益为 77.14 亿元（上年末为 75.43 亿元）
；2024 年度完成营业收
入 257.82 亿元（上年为 303.21 亿元）
，实现净利润 2.97 亿元（上年为 3.82 亿元）
，经营性现金流量净额 17.12
亿元（上年为-19.17 亿元）
。
新世纪评级选取了长江精工钢结构（集团）股份有限公司和杭萧钢构股份有限公司作为该公司的同业比较对
象，上述主体均为上市公司，主业均为建筑钢结构工程施工相关，具有较高的可比性。
该公司在建筑钢结构领域为优势企业，是空间钢结构龙头企业之一，具有较强的规模和品牌优势，且技术实
力处于世界领先水平，整体抗风险能力较强。此外，公司作为上市公司，资本补充渠道较为通畅。
债项信用跟踪分析
（1）转股价格向下修正条款
在本次发行的可转换公司债券存续期间，当该公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收
盘价低于当期转股价格的 85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。修
正后的转股价格应不低于该次股东大会召开日前二十个交易日公司股票交易均价和前一交易日均价；同时，
修正后的转股价格不得低于最近一期经审计的每股净资产值和股票面值。2024 年以来，公司“东南转债”转
股价格有所调整，2024 年 5 月 30 日起由 5.73 元/股调整为 5.63 元/股，2024 年 11 月 12 日起调整为 5.67 元/
股， 2025 年 5 月 23 日起再次调整为 5.60 元/股。
（2）赎回条款
到期赎回条款：在本次发行的可转换公司债券期满后五个交易日内，该公司将赎回全部未转股的可转换公司
债券，具体赎回价格由股东大会授权董事会根据发行时市场情况与保荐机构（主承销商）协商确定。
有条件赎回条款：在本次发行的可转换公司债券转股期内，当下述两种情形的任意一种出现时，该公司董事
会有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债券：①在转股期内，
如果公司股票在连续三十个交易日内至少有十五个交易日的收盘价不低于当期转股价格的 130%（含 130%）
；
②当本次发行的可转换公司债券未转股余额不足 3,000 万元时。
（3）回售条款
有条件回售条款：在本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度，如果该公司股票在任何连续三十个交易
日的收盘价低于当期转股价格的 70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分
按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。如果出现转股价格向下修正的情况，则上述“连续三十个交易
日”须从转股价格调整之后的第一个交易日起重新计算。
附加回售条款：若该公司本次发行的可转换公司债券募集资金投资项目的实施情况与公司在募集说明书中的
承诺情况相比出现重大变化，且该变化根据中国证监会和深圳证券交易所的相关规定被视作改变募集资金用
途或被中国证监会和深圳证券交易所认定为改变募集资金用途的，可转换公司债券持有人享有一次回售的权
利。可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按债券面值加当期应计利息的价格回
售给公司。
（4）向原股东配售的安排
本次发行的可转换公司债券向该公司原股东实行优先配售，原股东有权放弃配售权。本次发行原股东优先配
售的缴款工作已于 2024 年 1 月 3 日（T 日）结束，本次发行向原股东优先配售 1,448.67 万张，共计 14.49 亿
元，占本次发行总量的 72.43%。
跟踪评级结论
综上，本评级机构评定东南网架主体信用等级为 AA，评级展望为稳定，东南转债信用等级为 AA。
附录一：
公司与实际控制人关系图
注：根据东南网架提供的资料整理绘制（截至 2025 年 3 月末）。
附录二：
公司组织结构图
注：根据东南网架提供的资料整理绘制（截至 2025 年 3 月末）。
附录三：
相关实体主要数据概览
基本情况 2024 年（末）主要财务数据（亿元）
母公司持 备注
经营环节现金
全称 简称 与公司关系 股比例 主营业务 刚性债务余额 所有者权益 营业收入 净利润 EBITDA
净流入量
（%）
浙江东南网架集团有限公司 东南集团 控股股东 —— 建筑、化纤、医疗 95.05 77.14 257.82 2.97 17.12 9.36 合并口径
浙江东南网架股份有限公司 东南网架 本级 —— 建筑、化纤 53.95 58.69 58.51 1.69 0.35 3.90 母公司口径
广州五羊钢结构有限公司 五羊钢结构 一级子公司 100.00 钢结构制造、安装 0.18 2.38 1.32 0.11 0.13 0.16
天津东南钢结构有限公司 天津钢结构 一级子公司 100.00 钢结构设计、制造、安装 0.73 5.84 4.72 0.40 -0.61 0.53
成都东南钢结构有限公司 成都钢结构 一级子公司 100.00 钢结构设计、制造、安装 1.99 2.35 3.04 -0.77 0.10 -0.62
浙江东南钢结构有限公司 东南钢结构 一级子公司 100.00 钢结构设计、制造、安装 1.73 4.53 6.30 0.47 0.01 0.61
东南新材料（杭州）股份有限 东南新材料
一级子公司 97.00 化纤生产 3.74 1.07 31.47 -0.51 2.04 1.14
公司 公司
浙江东南钢制品有限公司 东南钢制品 一级子公司 100.00 钢结构制造 0.14 0.51 10.83 -0.03 0.11 -0.01
浙江东南绿建集成科技有限公
绿建公司 一级子公司 100.00 金属结构制造 3.04 10.68 20.46 0.03 3.59 0.50
司
注：根据东南网架 2024 年度审计报告附注及所提供的其他资料整理。
附录四：
同类企业比较表
核心业务：建筑钢结构 归属行业：建筑施工
最新主体 2024 年度经营数据 2024 年末财务数据/指标
企业名称（全称） 信用等级/展 建筑业务新签合 营业收入（亿 建筑业务营业 建筑业务毛 营业周期 营业收入现 总资产报酬 权益资本与刚性 资产负债率 EBITDA（亿 EBITDA/全部利 EBITDA/刚性债
望 同金额（亿元） 元） 收入（亿元） 利率（%） （天） 金率（%） 率（%） 债务比率（%） （%） 元） 息支出（倍） 务（倍）
长江精工钢结构（集团）股份有限
AA/稳定 219.70 184.92 163.11 11.91 104.02 92.90 3.10 242.15 64.96 9.43 5.20 0.25
公司
杭萧钢构股份有限公司 - 130.69 79.47 74.69 15.24 179.08 85.21 2.18 96.70 67.19 6.42 3.54 0.11
发行人 AA/稳定 83.81 112.42 94.44 13.32 459.22 104.23 2.17 95.23 66.62 6.98 4.19 0.10
注：数据来源于企业提供及企业预警通公开资料，经新世纪评级整理。
附录五：
发行人主要财务数据及指标
主要财务数据与指标合并口径 2022 年/末 2023 年/末 2024 年/末
第一季度/末
资产总额［亿元 175.24 183.91 196.16 204.24
货币资金［亿元 16.24 13.66 23.60 31.43
刚性债务亿元 54.56 66.91 68.76 76.82
所有者权益 亿元 62.35 64.43 65.48 65.93
营业收入亿元 120.64 129.96 112.42 24.37
净利润 亿元 2.94 3.29 1.93 0.45
EBITDA亿元 7.38 7.83 6.98 －
经营性现金净流入量亿元 -11.70 -15.94 10.88 -0.21
投资性现金净流入量亿元 3.88 -3.18 -1.06 -0.16
资产负债率% 64.42 64.97 66.62 67.72
权益资本与刚性债务比率% 114.28 96.29 95.23 85.83
流动比率% 141.12 133.80 153.94 152.99
现金比率% 16.98 12.82 22.33 28.24
利息保障倍数倍 4.39 3.85 2.47 －
担保比率% － － － －
营业周期天 332.62 355.53 431.65 －
毛利率% 11.96 11.29 10.33 5.70
营业利润率% 3.04 2.96 2.15 2.40
总资产报酬率% 2.76 2.90 2.17 －
净资产收益率% 4.62 5.19 2.97 －
净资产收益率*% 4.76 5.18 2.95 －
营业收入现金率% 88.51 94.22 104.23 120.76
经营性现金净流入量与流动负债比率% -11.58 -14.91 9.85 －
非筹资性现金净流入量与负债总额比率% -7.12 -16.45 7.85 －
EBITDA/利息支出倍 6.77 5.79 4.19 －
EBITDA/刚性债务倍 0.13 0.13 0.10 －
注：表中数据依据东南网架经审计的 2022～2024 年度及未经审计的 2025 年第一季度财务数据整理、计算。
指标计算公式
资产负债率(%)=期末负债合计/期末资产总计×100%
权益资本与刚性债务比率(%)=期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%
流动比率(%)=期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%
现金比率(%)=期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额/期末流动负债合计×100%
利息保障倍数(倍)=(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）
担保比率(%)=期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100%
营业周期(天)=365/{报告期营业收入/(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2} +365/{报告期营业成本/(期初存货余额+期末存货余
额)/2 }
毛利率(%)=1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%
营业利润率(%)=报告期营业利润/报告期营业收入×100%
总资产报酬率(%)= (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/(期初资产总计+期末资产总计)/2×100%
净资产收益率(%)=报告期净利润/(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2×100%
净资产收益率*(%)=报告期归属于母公司所有者的净利润/ (期初归属母公司所有者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2×100%
营业收入现金率(%)=报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%
经营性现金净流入量与流动负债比率(%)=报告期经营活动产生的现金流量净额/(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2×100%
非筹资性现金净流入量与负债总额比率(%)=(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/(期初负债合计+
期末负债合计)/2×100%
EBITDA/利息支出倍=报告期 EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息）
EBITDA/刚性债务倍=EBITDA/（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2
上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。
刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务
EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+无形资产及其他资产摊销
附录六：
评级结果释义
本评级机构主体信用等级划分及释义如下：
等级 含义
AAA 级 发行人偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 级 发行人偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
投资级
A级 发行人偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 级 发行人偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 级 发行人偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高
B级 发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
投机级 CCC 级 发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 级 发行人在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C级 发行人不能偿还债务
注：除 AAA 级、CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
等级 含义
AAA 级 债券的偿付安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 级 债券的偿付安全性很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
投资级
A级 债券的偿付安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 级 债券的偿付安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 级 债券的偿付安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B级 债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
投机级 CCC 级 债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 级 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债券本息。
C级 不能偿还债券本息。
注：除 AAA 级、CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
嘿
附录七
发行人 史评级
注 上述评 级方法 及相关 文件 可十新世 纪计级 官方 网站查阅 历史评 级信息仅 限于 本评级机 构对 发行人进 行的评级
文章为作者独立观点，不代表联华证券_线上实盘配资_10倍杠杆配资_证券配资公司观点
